Прибыль от продажи имущества не прибавляется к налогооблагаемому доходу рейт, а реинвестируется, поэтому не должна включаться в оценку стоимости и результатов деятельности. Средства от операций (FFO) используется REITs для определения денежного потока от операций и понимания операционной эффективности. Спреды эффективных Валютный рынок ставок между отраслями достаточно стабильны, что отражает сохраняющееся восприятие кредиторами различий в уровнях отраслевых рисков.

Две крупнейшие компании в выборке формируют 37% общего и 48% валютного долга. Без их учета доля валютных заимствований составляет 58%. Доля заимствований с плавающей ставкой в кредитном портфеле крупного корпоративного бизнеса, выросла до 45%. Тем не менее в ряде отраслей с более высокой долей краткосрочного долга, в частности в розничной торговле, снижение эффективной ставки заметно уже по итогам шести месяцев текущего года. С учетом того, что доля валютной выручки добывающего и обрабатывающего секторов остается высокой, АКРА ожидает сохранения доли валютного долга крупного бизнеса на высоком уровне. АКРА провело анализ структуры долга крупного российского корпоративного бизнеса.

Мультипликаторы, на которые нужно обратить внимание при оценке REIT

Так, доля таких кредитов в структуре банковского портфеля в рамках анализируемой выборки увеличилась с 50% в 2012 г. В анализируемую выборку попали 80 представителей крупного корпоративного бизнеса с совокупной выручкой за 2015 г. Около 38 трлн руб., или 35% от совокупной выручки российских нефинансовых компаний.

Как оценить акции циклических сырьевых компаний…

Так, взвешенный по анализируемой выборке показатель “Общий долг/FFO до % и налогов” по итогам шести месяцев 2016 г. (незначительный спад к 2015 г. связан с эффектом укрепления рубля). Покрытие процентных платежей операционными потоками снижалось более высокими темпами ввиду роста эффективной процентной ставки — показатель “FFO до % и налогов/процентные платежи” снизился с 13,4х в 2012 г. До 7,9х по итогам шести месяцев текущего года. Так, доля облигаций в структуре заимствований крупного бизнеса в рамках выборки сократилась с 39% в конце 2012 г. (доля облигаций в совокупном долге корпоративного сектора не превышает 10%, крупный бизнес формирует практически весь объем облигационных заимствований).

При этом за счет девальвации рубля доля значительно увеличилась с уровней 2012–2013 гг. В абсолютном выражении объем долга в иностранной валюте постепенно снижается, но достаточно медленными темпами. Валютные заимствования по компаниям в выборке составили порядка $223 млрд (47% всех валютных заимствований корпоративного сектора), сократившись по сравнению с уровнями 2013 и 2014 гг. Несмотря на то что за рассматриваемый период долговая нагрузка существенно увеличилась, причиной чего в первую очередь послужил рост валютных заимствований из-за девальвации рубля, в целом долговая нагрузка крупного корпоративного бизнеса остается на приемлемом уровне. Существенная доля долгосрочного долга с фиксированной ставкой позволила крупному бизнесу избежать значительного роста процентных расходов в период волатильности на финансовых рынках. Текущая тенденция снижения стоимости заимствований еще не отразилась на средней стоимости долга в большинстве отраслей (кроме торговли), но будет заметна уже в 2017 г.

Поскольку REIT развиваются за счет долга, важно чтобы рентабельность (%) его активов превышала стоимость привлечения капитала (%). Разница между ними – это кэрри, которое генерирует REIT своим акционерам. Практически все проанализированные секторы, за исключением машиностроения, демонстрируют приемлемый уровень долговой нагрузки, не превышающий 3,5х FFO до % и налогов.

1. Тем не менее в ряде отраслей с более высокой долей краткосрочного долга, в частности в розничной торговле, снижение эффективной ставки заметно уже по итогам шести месяцев текущего года.
2. Существуют и другие формы FFO, которые SEC требует от компаний, занимающихся недвижимостью, например, скорректированный FFO, FFO компании и прочие.Инвесторы и эксперты могут использовать данный показатель для анализа финансового состояния компаний, занимающихся недвижимостью.
3. Показатель средств от операционной деятельности задумывался как дополнительный аналитический показатель к отчётности, но стал общепринятым бенчмарком в отрасли.
4. С точки зрения срочности в структуре портфеля стабильно преобладает долгосрочный долг, доля краткосрочного не превышает 25% за весь рассматриваемый период.
5. Доля заимствований с плавающей ставкой в кредитном портфеле крупного корпоративного бизнеса, выросла до 45%.
6. До 7,9х по итогам шести месяцев текущего года.
7. Без их учета доля валютных заимствований составляет 58%.

70% заимствований крупного корпоративного бизнеса сформировано в иностранной валюте. Показатель средств от операционной деятельности задумывался как дополнительный аналитический показатель к отчётности, но стал общепринятым бенчмарком в отрасли. При этом порядок его расчёта не регламентируется стандартами what is funds from operations бухгалтерского учёта, поэтому остаётся возможность для манипуляций, и показатель остаётся вне рамок аудита отчётности7. Кроме того, показатель не корректируется на необходимые расходы по поддержанию состояния недвижимости и её текущему ремонту, что приводит к завышению реального показателя доступного денежного потока8. Одной из других не менее важных причин послужила общая банковская стратегия перехода к кредитованию по плавающей процентной ставке с целью минимизации процентного риска.

Долговая нагрузка крупного бизнеса остается на комфортном уровне. Несмотря на существенный рост с докризисных уровней из-за девальвации рубля, текущий уровень долга не превышает 2,3х FFO (funds from operations) до выплаты процентов и налогов в среднем по проанализированной выборке. Наблюдаемая тенденция снижения ставок кредитования пока еще не отразилась на эффективной ставке по портфелю, что связано с отложенным эффектом влияния изменений рыночных ставок на стоимость долга компаний, однако проявится уже в 2017 г.

Оценка компании c помощью показателей…

В отличие от традиционных подходов бухгалтерского учёта, FFO старается устранить возникающие искажения, что позволяет компаниям более точно определять свои результаты. Показатели обслуживания долга также находятся на комфортном уровне. Наименее закредитованными (с уровнем долга, не превышающим 2,0х FFO до % и налогов) остаются нефтегазовая и электроэнергетическая отрасли, телекоммуникации, розничная торговля. Данная тенденция связана со снижением активности компаний на облигационном рынке, на котором доля заимствований с плавающей ставкой исторически невысока (в пределах 10%).

1. Текущая тенденция снижения стоимости заимствований еще не отразилась на средней стоимости долга в большинстве отраслей (кроме торговли), но будет заметна уже в 2017 г.
2. Предложена система ограничений для поддержки финансовой устойчивости функционирования железнодорожного транспорта Украины в краткосрочной и долгосрочной перспективе.
3. Наиболее высокая доля краткосрочного долга приходится на электроэнергетику (28%), машиностроение (36%) и розничную торговлю (39%), наиболее низкая — на нефтегазовую и химическую отрасли (18%).
4. Наименее закредитованными (с уровнем долга, не превышающим 2,0х FFO до % и налогов) остаются нефтегазовая и электроэнергетическая отрасли, телекоммуникации, розничная торговля.
5. Прибыль от продажи имущества не прибавляется к налогооблагаемому доходу рейт, а реинвестируется, поэтому не должна включаться в оценку стоимости и результатов деятельности.

Текст научной работы на тему «Обеспечение финансовой устойчивости железнодорожного транспорта Украины»

Предложена система ограничений для поддержки финансовой устойчивости функционирования железнодорожного транспорта Украины в краткосрочной и долгосрочной перспективе. С точки зрения срочности в структуре портфеля стабильно преобладает долгосрочный долг, доля краткосрочного не превышает 25% за весь рассматриваемый период. Наиболее высокая доля краткосрочного долга приходится на электроэнергетику (28%), машиностроение (36%) и розничную торговлю (39%), наиболее низкая — на нефтегазовую и химическую отрасли (18%). Тенденции совокупного валютного долга всего корпоративного сектора повторяют динамику крупного корпоративного бизнеса. Совокупный валютный долг корпоративного сектора снизился не более чем на 4%, и на 30 июня 2016 г., по данным ЦБ РФ, он составил $475 млрд.

Такие расходы называются «бумажными», поскольку они отражаются в балансе и в отчете о прибыли, но реального перемещения денежных средств по ним не происходит. FFO (funds from operations) до выплаты процентов и налогов — операционный денежный поток до изменения оборотного капитала, выплат процентов и налогов. Аналог общераспространенного показателя EBITDA, но без учета неденежных статей, которые зачастую присутствуют в последнем. Около 70% долга компаний, попавших в выборку, было сформировано валютными заимствованиями.